探讨证券金融公司的制度框架和经营机制

1、筹集自有资本

从股东结构来看，日本和台湾证券金融公司的最大股东是各种金融机构，包括商业银行和交易所，使证券金融公司具有较高的信用水平和中立性，值得中国借鉴。未来，中国的证券金融公司可由商业银行、证券交易所等强大的投资公司、信托公司和证券公司共同投资。

证券金融公司资本充足率的设定直接影响其资产规模、信用水平和运营质量。台湾要求证券金融公司总负债不得超过其净资本价值的11.5倍，相当于最低资本充足率的8%；相比之下，日本证券金融公司的同一比例只有2.5%，其资本比例很低，几乎所有的债务都是短期债务，需要高效的流动资金管理技能。考虑到金融机构的性质和稳定的原则，中国证券金融公司的最低资本充足率设定在8%。

2、明确不同部门的职能权限

融资融券交易过程复杂，涉及面广。因此，美国、日本和台湾都对此作出了非常详细和具体的规定。我国证券市场发展程度仍较低，市场参与者自律性较差。因此，应提前制定更完整的法律法规，明确各方的权限和职责。中国法律法规的结构设计可以从两个方面入手：中国人民银行作为商业银行的主管机构，制定相关银行向证券金融公司提供资金的渠道、方式和管理办法；中国证监会作为中央证券监管机构，制定证券金融公司向证券公司或投资者提供资金融合的管理办法，证券交易所制定相关交易、存管、结算等细则作为补充。证券金融公司成立后，根据上述两个方面的总体规定制定具体的操作规程，形成相对完整的制度氛围。

3、设置业务职能

证券金融公司是资本市场和货币市场之间的资本渠道之一。日本证券金融公司只能向证券公司融资，与投资者的融资融券必须通过证券公司融资；台湾实行证券公司和普通投资者同时融资融券的“双轨制”，对证券公司进行分类。只有约三分之一的证券公司有办理融资融券业务的许可证，其他证券公司只能为客户办理融资融券。中国在设置证券金融公司职能时，可以借鉴日本和台湾的经验，根据中国的实际情况，考虑制定以下分阶段的实施步骤：

（1）对证券公司的融资融券资格进行限制。只有具有一定规模、资产质量好、守法经营的证券公司才有资格申请融资融券业务。证券公司规模控制在近期无重大违规行为的综合性证券公司。

（2）证券金融公司成立之初，规定只能向证券公司融资，不得向后者融券，也不得直接向投资者融券。证券公司可以向投资者融资，但不得融券。

（3）经营一段时间（如一年后），证券金融公司直接向投资者融资，但仍不得向证券公司或投资者从事证券融资业务。

（4）中国卖空机制建立后，证券金融公司将向证券公司和投资者开展融券业务，证券公司也可以向投资者融券。

融资融券制度最终建立后，其运行机制如下图所示：